Par Brandon Smith − Le 15 décembre 2025 − Source Alt-Market
Dans un système dominé par l’économie keynésienne, le mot « déflation » est considéré comme tabou, un peu comme prononcer le nom de Donald Trump à voix haute dans un studio de yoga bondé de Seattle. La réaction hargneuse que vous obtiendrez ne vaut généralement pas la peine de discuter du sujet. Chaque élément de la politique financière moderne est conçu pour prévenir un événement déflationniste. Toutes les politiques des banques centrales sont conçues pour sortir artificiellement l’économie de la déflation en utilisant tous les moyens de relance monétaire nécessaires.
Bien sûr, la déflation n’est pas toujours une mauvaise chose. C’est un remède parfois nécessaire pour corriger les nombreux problèmes causés par les mauvais investissements, la fraude des entreprises, l’endettement des consommateurs, l’ingérence du gouvernement dans les marchés, etc. Nous l’avons vu lors du krach de 2008, mais la Réserve fédérale a refusé de laisser le traitement suivre son cours.
Les États-Unis, comme de nombreux pays, se sont déconnectés du concept de conséquences financières. Mais lorsque le système américain évite de rendre des comptes, le coût pour les générations futures peut être immense.
Nous sommes donc désormais confrontés à 17 années d’intervention monétaire persistante et à la crise stagflationniste inévitable qu’elle a engendrée. Le fait que des keynésiens comme Paul Krugman, Janet Yellen et Ben Bernanke aient minimisé ou carrément nié l’existence de la menace inflationniste montre, à tout le moins, qu’ils savent que l’inflation est une mauvaise chose pour le grand public (sinon, pourquoi auraient-ils essayé de la cacher ?).
Ils ont nié la réalité avec tant d’acharnement qu’ils ont eu l’air stupides lorsque 2022 a frappé les États-Unis avec un taux d’inflation de 9,1 % du CPI. Les conséquences des politiques de relance sont désormais indéniables et les « experts » keynésiens se sont révélés inutiles, mais cela ne signifie pas pour autant que les choses vont s’améliorer.
Ma question récurrente concernant le retour de Donald Trump à la Maison Blanche est la suivante : comment les banques vont-elles mettre des bâtons dans les roues de cette administration ? S’agira-t-il d’une crise déflationniste ou d’une crise inflationniste encore plus grave ?
Comme je l’ai souligné le mois dernier dans mon article « Point d’inflexion : fermeture du gouvernement américain et signaux économiques étranges » , les prix de l’or et de l’argent semblent sur le point de connaître une croissance exponentielle (au-delà de l’explosion des prix que nous avons déjà observée cette année), ce qui indique l’arrivée de pressions inflationnistes. Ou, à tout le moins, une anticipation mondiale parmi les investisseurs et les banques centrales d’une crise qui précipitera une inflation supplémentaire.
Je soupçonne que cela est en partie dû aux paiements d’intérêts monolithiques que le gouvernement américain est tenu d’effectuer sur la dette existante (actuellement 250 milliards de dollars tous les trois mois). Les banques centrales et les investisseurs s’arrachent l’or et l’argent, peut-être dans l’espoir que la dette américaine devienne instable, affectant ainsi la valeur du dollar ou déclenchant un nouveau cycle d’assouplissement quantitatif.
En outre, malgré l’intervention de la Réserve fédérale sur les taux d’intérêt, les dépenses de consommation n’ont pas ralenti de manière significative et l’endettement continue de grimper pour atteindre des niveaux records. La croissance du CPI a considérablement ralenti depuis l’ère Biden, mais les prix n’ont pas baissé suffisamment pour soulager les Américains moyens. Si l’objectif de la Fed en augmentant les taux d’intérêt était de ralentir la demande, elle a lamentablement échoué.
Comme je l’ai déjà souligné, la banque centrale a dû relever les taux d’intérêt à plus de 20 % au début des années 1980 pour mettre enfin un terme à la crise de stagflation qui durait depuis dix ans. Nous n’en sommes pas là après la pandémie. En d’autres termes, la Fed a mis un pansement sur une blessure par balle inflationniste.
Mais la déflation est-elle imminente ? Certains signes indiquent que c’est le cas. Par exemple, le nombre d’emplois disponibles a diminué de 500 000 au cours de l’année dernière, et il faut garder à l’esprit qu’environ 30 % de toutes les offres d’emploi publiées sont en réalité des « emplois fantômes » qui n’existent pas réellement.
Les licenciements ont augmenté en 2025, mais 27 % d’entre eux sont liés à des réductions budgétaires dans la bureaucratie gouvernementale. Les licenciements dans les emplois de cols blancs ont augmenté d’environ 19 % au cours de l’année.
La dette nationale américaine a augmenté de 2 200 milliards de dollars en 2025. La dette des consommateurs augmente d’environ 190 milliards de dollars chaque trimestre. La dette totale des ménages a atteint 18 500 milliards de dollars. À terme, l’augmentation de la dette va freiner la consommation, mais cela ne semble pas encore être le cas.
Il n’y a pas eu de ralentissement notable des dépenses de consommation ni des emprunts à la consommation. Les prix restent nettement plus élevés qu’avant la pandémie, malgré le fléchissement du CPI. Les éléments nécessaires à une déflation qui ferait baisser les prix n’existent tout simplement pas.
Je continue de penser qu’un événement déflationniste est à venir, mais je pense que cela ne se produira qu’après une nouvelle vague d’inflation qui frappera l’économie. Si la Fed réduit ses taux au point que le CPI augmente à nouveau fortement (ce qui ne prendra pas longtemps), alors la hausse des prix finira par entraver les dépenses de consommation. Si elle ne le fait pas, la Fed augmentera ses taux bien au-delà des récents sommets, comme elle l’a fait dans les années 1980.
C’est le cercle vicieux dont je parle depuis des années et qui ne disparaîtra pas. Le choix appartient vraiment à la Fed : augmenter les taux d’intérêt bien au-delà de ce qu’elle a fait au cours des trois dernières années, ou stimuler l’économie. En d’autres termes, les montagnes russes commenceront en 2026, alors que la banque centrale continuera à baisser ses taux. Il faudra surveiller le retour de l’instabilité du CPI à l’été et à l’automne.
Les droits de douane imposés par Trump, s’ils sont toujours en vigueur, seront probablement mis en cause, même s’ils ont permis d’éviter la crise des coûts que de nombreux détracteurs avaient prédite. Comment cela s’est-il produit ? Eh bien, parce que les détracteurs ne tiennent pas compte de la majoration massive appliquée par les fabricants étrangers aux prix de détail en magasin.
Les prix de nombreux produits sont majorés de 250 % en moyenne une fois qu’ils arrivent aux États-Unis. Certains articles d’habillement voient leur prix majoré de plus de 900 % avant d’arriver en magasin. Le coût de la main-d’œuvre et des matériaux en Asie est extrêmement bas, et les frais sur les produits finis en Amérique sont extrêmement élevés. C’est pourquoi la plupart des entreprises internationales peuvent absorber les droits de douane sans trop de difficultés pour les consommateurs.
Selon les données d’une étude de Harvard, les droits de douane auraient entraîné une augmentation de 0,7 % du CPI depuis leur mise en place, un montant négligeable par rapport aux prévisions catastrophiques de nombreux économistes traditionnels.
Cela dit, l’inflation continue de menacer et les droits de douane constituent un bouc émissaire utile, simplement parce que la plupart des gens ne les comprennent pas. Il n’y a pas eu de correction déflationniste, ni depuis 2008, ni depuis les mesures de relance liées à la pandémie. Cela signifie que la forte demande n’a pas été jugulée et que l’épargne n’augmente pas (le taux d’épargne des particuliers aux États-Unis a atteint un niveau historiquement bas en 2024-2025). L’excès de dollars en circulation continue d’augmenter et le FRED M2 continue de grimper. Le système n’a jamais pris ses remèdes.
Cela signifie que lorsque la banque centrale reviendra à des taux plus bas, les emprunts exploseront pour atteindre des niveaux encore plus élevés. L’inflation réapparaîtra, probablement d’ici le troisième trimestre 2026 si la Fed continue à baisser ses taux d’intérêt l’année prochaine.
L’administration Trump prend des mesures qui pourraient contribuer à modérer les prix. Les expulsions massives réduiront certainement la demande intérieure de biens et de logements, ce qui se traduira par une augmentation de l’offre et une baisse des prix. Mais cela ne se produira pas au rythme dont nous avons besoin, à moins que Trump ne trouve un moyen de doubler au moins le nombre actuel de expulsions annuelles. Les effets seront cumulatifs et mettront des années à se répercuter sur les marchés.
Dans l’ensemble, je ne vois pas comment échapper à une inflation accrue à court terme sans changements radicaux des conditions économiques ou sans une décision historique de la Réserve fédérale de relever les taux d’intérêt à des niveaux jamais vus depuis la crise de stagflation il y a 50 ans.
Brandon Smith
Traduit par Hervé pour le Saker Francophone